根据链上数据分析机构CryptoQuant的最新报告，比特币在2025年下半年出现了结构性的市场转变，其中最关键的变化是与比特币与美股标准普尔500指数（S&P 500）显著脱钩。此现象并非短期波动，而是反映资金流入模式与市场结构的根本性改变。
比特币与美股结构性脱钩：从「风险资产」走向独立市场
报告指出，比特币已进入「弱势至中性」的盘整阶段，但系统性风险有限。价格活动虽然平淡，底层结构的变化却大幅降低了下跌压力，且未引发新的投机行为。现货比特币ETF是促成脱钩的主因之一，它将市场需求从过去与美股连动的短期投机交易，转变为独立于股市趋势的「配置型资金流」。
杠杆结构转变：稳定币取代BTC成为主要保证金
市场的杠杆动力学亦发生关键转移：
衍生品市场日益依赖稳定币作为保证金，以BTC计价的高杠杆部位下降。
此转变减少了「连环清算」的风险，并阻断了美股波动向比特币市场的传导。
与此同时，宏观流动性正转向大宗商品与贵金属，使得比特币暂时被边缘化，对股市情绪的反应也随之减弱。
持币者结构固化：长期投资者与ETF托管主导市场
报告进一步发现，市场参与者性质正在改变：
将比特币视为「股票替代品」的短期趋势交易者持续离场。
长期持有者与ETF相关托管成为持币主力，强化了供应端的稳定性。
价格发现机制转为「内生驱动」，更多取决于持币行为与供应限制，而非外部宏观讯号。
关键指标：稳定币购买力隐性增强
尽管价格表现疲弱，稳定币供应比率（SSR） 在同期持续下降，显示稳定币的潜在购买力正在累积。这意味着资金仍留在加密货币体系内，并未大量流出至股市。报告设定的基本情境是：市场将由「需求平淡」主导持续盘整，而非「被迫卖压」，除非市场重新累积高杠杆或稳定币开始大规模部署，此情境才会失效。
结论：新的价格逻辑已然成形
报告结论明确指出，比特币与美股的脱钩是结构性的。以往紧密连结两者的传导机制已被大幅移除，比特币在宏观不确定时期的价格反应模式，已彻底重塑。
