加密市場最需要關心的「真正戰場」

上周全球金融圈最关注的事情，是瑞士信贷（Credit Suisse）的信用违约交换指数（credit default swap，CDS）飈升至 2008 年金融海啸以来的最高位，达到 247 基点，有关消息更被炒作成下一个雷曼兄弟时刻，市场纷纷给出危险丶保持观望的态度。虽然瑞信的情况不太乐观，但实际上远远未成为市场真正的「核弹」。

近年瑞信虽然一直深陷金融丑闻，由之前卷入贩毒洗钱，到包括 Archegos 资产管理公司和 Greensill 资本倒闭的巨额损失。话虽如此，比起 08 年，监管机构采取的一系列措施，如压力测试丶巴协三资本协议中各种限制杠杆及衍生品风险的规定，也令瑞信其实一定程度保持了比较充足的流动性和资本率。

而且退一步来说，只要瑞士信贷的主体银行业务没有出问题，只要投行业务和主体分拆，100 亿市值的瑞信实际上也不会对金融市场造成巨大的震荡。

对於资产来说，笔者认为真正值得关心的「战场」，依然在於美联储加息和美债长期利益率。从穆迪最新发布的违约风险报告中，我们也可以窥探到其他资产在末来一年的风险状况：

未来一年美国和欧洲各个行业中公司违约的概率。（来源： 穆迪 ）

这个图表用柱状图分别显示了未来一年美国和欧洲各个行业中公司违约的概率，数据包含了高评级与低评级的公司，也就是一个平均数。 虽然欧洲正在经历困难时期，但是从以上资讯来看，美国公司的违约率远 远高於欧洲公司。

如果把高评级和低评级的放在一起，也还可以得到高达 6% 的违约率，即违约的低评级公司的违约率，肯定远高於想像，那基本说明违约率会达到 08 年金融危机的历史级别水平，也就是 10% 左右。持续加息会恶化营商及贷款环境，但对於联储局来说，通涨又是不得不解决的任务。

回看近一个月美债收益率曲线大幅上升，十年期收益率一度迫近 4.1，对於交易员来说，投资者似乎已经被美联储强硬的态度吓怕了，停止了 2023 年减息的终极幻想，可是经济情况的现实，又令他们不相信 2024 年还可以保持高利率。唯一的问题其实只有一个：市场是否仍低估政策利率的终点？

对於加密货币来说，虽然乐观说法是种种中心化机构出问题，间接证明加密市场的重要性。然而，在市场面对巨大不确定性时，似乎很难独自走高。纵观比特币价格与利率的关系，自 2017 年起，当利率上涨时，比特币基本上也是难以走高。甚至，当利率下降时，比特币的价格还会滞後一阵子，只是当上升轨迹确认，马上又是另一片天空。

面对这次信贷风暴，已经跌过了五穷六绝的加密货币市场，能否止跌回稳，似乎得看看於 2023 年欧美的公司债是否扛得住，假如 2023 真的因为欧美公司债而引起连锁反应，各国加息救市，那麽即使加密货币市场会迎接寒冬，但也离春天不会太远！